每经记者|张寿林
为保持银行体系流动性充裕，2026年8月25日，人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。
初步统计，8月25日，MLF有1年期6000亿元到期，因而当日实现净回笼1000亿元。至此，MLF在此前连续三个月加量操作后转为缩量，余额缩至74000亿元。
值得注意的是，为更好匹配银行体系短期流动性需求，人民银行将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。
图片来源：每经记者 张建 摄
8月MLF续作缩量1000亿元，东方金诚首席宏观分析师王青指出，MLF近四个月来首次缩量，上月为续作加量1000亿元。考虑到8月两个期限品种的买断式逆回购续作加量2000亿元，这意味着当月央行中期流动性操作合计加量1000亿元，连续第二个月保持净投放，净投放规模较上月低7000亿元。
究其原因，王青分析，8月MLF续作缩量，或主要与金融机构资金需求的期限结构有关，不代表流动性收紧。当月中期流动性连续第二个月净投放，有两个直接原因：首先，近期市场隔夜利率DR001基本围绕政策利率平稳运行，8月中期流动性净投放，有助于保持资金面充裕，稳定市场预期。其次，7月30日中央政治局会议指出，下半年“宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度”。这意味着接下来政府债券发行将会提速，其中三季度将为年内政府债券发行高峰期。由此，8月中期流动性连续第二个月净投放，有利于支持政府债券顺利发行，体现货币、财政政策协同。整体上看，8月中期流动性延续净投放，释放了货币政策保持支持性立场的信号，有助于提振市场信心。
王青进一步分析，近期市场流动性充裕，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率仍处较低水平，叠加8月隔夜逆回购操作频率显著上升，政府债券发行带来的资金压力可控，或是8月中期流动性净投放规模较上月显著下降的一个原因。
对于后期，王青分析，接下来宏观政策将向稳增长方向倾斜，其中会包括加快政府债券发行，加快推进8000亿元新型政策性金融工具落地生效等，需要央行在流动性方面给予支持。这意味着短期内包括MLF、买断式逆回购在内的中期流动性工具有望持续加量续作，支持政府债券发行和银行配套信贷投放。这是当前货币政策加大逆周期调节力度的一个重要发力点。
王青也认为，后期也不排除央行实施降准的可能，这会导致中期流动性净投放规模适度减少，两者之间有一定替代关系。
人民银行还提前披露，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。
对此，王青指出，受银行考核等因素影响，8月末短期流动性需求增加。央行在这一时点连续开展隔夜逆回购，有助于控制市场隔夜利率DR001的波动性，引导其围绕政策利率中枢平稳运行；9月1日开展1次隔夜逆回购操作，或与当日7天期逆回购到期量较大有关。与月中操作类似，本次提前宣布月末前后每日隔夜逆回购操作量上限，但未宣布具体操作量，届时将根据金融机构实际需求把握，体现了操作的灵活性。
月度操作节奏方面，王青指出，央行将在8月末前后开展4次隔夜逆回购操作（8月27日、28日、31日和9月1日）；叠加央行8月14日至19日已开展4次逆回购操作（8月14日、17日、18日、19日）及8月3日已开展1次隔夜逆回购操作，8月隔夜逆回购操作次数达到8次，显著高于7月的3次和6月的2次。这意味着隔夜逆回购操作正在较快常态化，对有效抑制市场隔夜利率DR001的波动性发挥了明显作用。这一操作背后是近期央行正在加快推进货币政策框架从数量型向价格型转型，更加重视稳定短端市场利率。这也意味着DR001将会“更稳”，月中税期走款、政府债券发行缴款、政策工具到期、月末银行考核等因素的影响将明显弱化。
展望未来，王青推测，隔夜逆回购有可能逐步替代7天期逆回购，成为央行短期流动性调节的核心政策工具；从更长远的视角看，这也能为未来隔夜逆回购利率替代7天期逆回购利率、成为主要政策利率铺平道路。
封面图片来源：每经记者 张建 摄
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